物流行业10大龙头价值解析

 

铁龙物流:毛利率回升传递积极信号,业绩符合预期

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2013-04-26

业绩简评

铁龙物流一季度实现营收102,954万元,同比增长71.9%,归属净利11,251万元,对应EPS0.086元,同比增长5.4%,业绩符合我们预期。

经营分析

收入大增主要来自全程物流和运贸业务,综合毛利率企稳回升传递出积极信号:公司一季度收入大幅增长约71.9%,主要是来自特箱业务的全程物流和沙鲅线运贸业务的继续扩张。Q1综合毛利1.89亿元,同比增长9.61%,毛利增速为2010年下半年以来最好水平(只有去年Q3增速为正),而综合毛利率也由Q4的16.7%回升至18.3%,也是11年来的首次企稳回升,我们认为这传递出了积极的信号:在经营环境没有明显改善的情况下,公司开展多年的全程物流和运贸一体化业务模式逐步成熟,费用大幅扩张期已经过去,未来毛利率将随着公司业务结构和费用控制的优化而稳步回升。

Q1特箱业务和沙鲅线业务需求改善不明显:我们跟踪全路集装箱发送量数据发现,Q1全路集装箱需求并没有明显改善,而公司Q1相对去年退出了6000多只特箱(约3000只汽车箱),因此我们预计特箱线上业务基本持平。而跟踪营口港吞吐数据,同比仅增长10.9%,低于去年Q4的20%以上的增速,因此我们预计Q1沙鲅线运量需求也比较疲软,同比持平或轻微下滑,毛利的增长主要由运贸业务和全程物流线下业务规模增长同时毛利率提升产生。

盈利调整

我们维持公司2013/2014EPS,分别为0.43和0.54元。

投资建议

经过2012年公司业务受到冲击和特箱业务发展低于预期,公司估值向货运公司水平“看齐”后,随着铁道部改革的实质推进,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业;公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台,潜在价值巨大。我们给予公司未来6-12个月7.7-8.6元目标价位,相当于18-20x13PE。公司股价已经超跌,推介“低吸”机会。

 

农产品:主业亏损,仍靠非经常收益维持盈利
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,路颖,潘鹤 日期：2013-04-26

公司4月26日发布2012年报及2013年一季报。2012年实现营业收入16.82亿元,同比下降6.33%;利润总额1.48亿元,同比下降56.9%;归属净利润4783万元,同比下降76.88%;扣非归属净利润为-7766万元,同比下降550.11%。EPS为0.035元(按最新股本完全摊薄的EPS为0.028元);净资产收益率1.5%。报告期每股经营性现金流0.17元。

2013年一季度实现营业收入6.12亿元,同比增长40.14%;实现利润总额8595万元,同比下降6.56%;实现归属净利润1083万元,同比下降75.11%,摊薄EPS为0.006元。每股经营活动产生的现金流净额为0.027元。

2012年分配预案:以2012年末总股本16.97亿股为基数,按每10股派发现金股利0.5元(含税)。

简评及投资建议。

2012年,公司农批市场业务实现净利润30921万元,同比增长18%(未包含报告期内搬迁完毕的布吉市场;其中权益净利润17004万元,同比降5.6%),但由于:(1)部分项目处于建设期,融资借款较高,导致致财务费用同比增加约7778万元;(2)农牧公司因原料价格上涨、猪价持续低迷及市场无序竞争等亏损增大,影响公司归属净利润约-2541万元;(3)2011年有合计1.9亿元的非经常收益,2012年仅有1.25亿元。以上导致公司归属净利同比下降76.88%至4783万元,扣非归属净利亏损7766万元,主业业绩进一步恶化,仍靠非经常收益支撑利润。

公司2013一季度盈利1083万元,较四季度(亏损6364万元)环比改善,但同比仍下降75%,主要是由于:(1)上海农批市场发生火灾确认经济损失约2100万元;(2)深圳农牧公司比2012年同期增加亏损额约500万元;(3)公司2012年一季度转让青岛青联股权实现税前收益1288万元,拉高基数。以2013年一季度1580万元扣非净利润计算,同比2011年的440万元,增长259.14%。

维持对公司的价值判断及展望:我们依然认同公司专注于打造“全国农产品交易网络大平台”的战略和对应的市场业务拓展,其在经过过去20多年的发展,已经积淀有突出的资产价值和平台网络价值。但我们同时认为,公司主业业绩在2013-14年能否显著增长仍有不确定性(主要由于新市场培育和总部费用控制),能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益(包括部分市场的商铺处置等)。

预测2013-2014年EPS为0.11元和0.14元,其中预计2013年主业盈亏平衡,2014年主业盈利0.03元。公司目前94亿市值对应2013年PE约51.3倍,对应2012年末净资产的PB为2.17倍。考虑到公司主要市场自有总建面为280万平米,商铺重估价值高,以2012年末净资产给予2.5倍PB,目标价为6.4元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场经营低于预期;农牧公司扭亏较慢。

中储股份:冲击已经显现,公司战略双转型值得期待

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2013-04-27

经营分析.

Q1综合毛利率仍小幅下滑,但主业逐步由生产资料仓储转向生活和快消品类仓储转型:由于宏观经济的持续下滑,生产资料(钢材和铁矿石)的周转和贸易需求下滑明显,物流和贸易两大业务毛利率持续下滑,均出现增收不增利局面,Q1公司综合毛利率仍在下滑,至3.81%,为多年来的最低水平。但目前公司主业正在积极谋求转型,12年快消品的吞吐量同比增长33%后,13年公司将后加大引进生活资料客户的力度,公司仓储主业将逐步向生活资料和快消品,主业毛利有望企稳回升,同时对宏观经济下滑冲击的抗性将转强。

费用水平下降明显,投资收益贡献部分业绩,Q2预计仍受益非经常性损益贡献:公司Q1三项费用共计1.20亿元,同比减少5.1%,费用率水平下降至1.92%,遏制了去年以来同步营收快速增长的势头,其中销售费用和管理费用分别下滑10%和27%,而财务费用由于增加短期借款和计提债券利息而大幅增长124%至2920万元。另外需要指出的是Q1公司通过出售太平洋股票投资收益约2100万元,增厚EPS约0.02元。此外预计由于为剥离涉诉资产而转让北京中储物流股权将贡献二季度约0.02元的EPS。

物流地产项目仍在稳步推进:公司南京中储的纯物流地产项目总用地面积85241平方米,目前正在进行开工的前期准备。

盈利调整.

我们微调公司2013-2014年EPS,分别为0.47和0.57元。

投资建议.

钢贸冲击已经基本显现,剥离涉案物流子公司和物流金融业务整顿将提高公司风险抵御能力;公司仓储业务向消费品现代仓储业务拓展加码,物流商业地产加大开发力度有望今年开始上市销售,整体战略双转型值得期待;目前股价对应摊薄后14x13PE,估值相对行业处于低位,大股东不断增持来彰显信心,我们给予13年约18-20倍PE,对应目标价位8.5-9.4元,维持“买入”评级,推介当前低吸机会。

 

飞力达:一季度IT行业平淡,业绩符合预期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2013-04-26

业绩简评

飞力达一季度实现营收45,577.95万元,同比增长20.85%,归属净利1091万元,对应EPS0.07元,同比增长13.6%,业绩符合我们的预期。

经营分析

受基础物流业务等影响,Q1综合毛利率仍小幅下滑:Q1公司实现毛利10,048.13万元,同比基本持平,综合毛利率由12年Q4的23.5%下滑至22%,比12年Q1低4.6个百分点,我们认为这主要还是今年Q1基础物流业务经营环境仍较为严峻导致,空海运业务量回升明显低于预期,而集运价格仍在上行,进一步压缩了基础物流业务等的利润空间。

综合物流业务基本保持稳定增长,但Q2NB生产的大环境预计仍然难有回升:综合物流业务相对去年拓展了重庆网点和区内的3.6万平备品备件中心,以及纬创的FTL业务,综合物流业务的增长抵消了基础物流和贸易业务利润的下滑,因此公司Q1毛利基本持平。但整体来看,Q1全球PC出货量下滑11%,重点客户宏基出货量下滑29%,联想和华硕基本持平,NB生产的大环境我们预计要到下半年超级本的放量才会有所改善,Q2预计难有明显回升。

营改增影响甚小,期间费用率水平重新上升:营改增导致公司营业税金及附加从12年Q1的730万下滑至今年的143万,下降明显,但公司现金流表中整体支付税费依然同步增长,结合公司反馈,营改增对公司业绩影响较小。但需要注意的是Q1由于公司销售费用(华南地区新拓展部分业务)同比大幅增长47%至1870万元,导致期间费用率从Q4的15.4%上升至18.3%,费用水平重新上涨。

盈利调整

我们维持公司13年和14年盈利预测,分别为0.73和0.89元。

投资建议

目前股价对应摊薄后17x12PE/14.2x13PE,估值仍处行业较低水平,我们认为下半年超级本预期放量的大环境下,公司重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL业务将使得综合物流将继续发力,此外叠加股权激励首期解锁因素刺激,公司业绩确定性大,维持公司目标价至11-13元,对应13年约15-18倍,继续给予“增持”评级。

 

新宁物流:毛利率下滑,非经常性损益致业绩超预期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2013-05-06

业绩简评

新宁物流Q1营收8,821万元,同比增长1%,实现归属净利511万元,对应EPS 0.06元,同比增长236%,扣非后业绩同比持平,大幅超出我们预期。

经营分析

毛利率下滑,主业基本稳定,Q2毛利率有进一步下滑可能:公司Q1实现毛利2,668万元,同比微增1.8%,明显低于营收增速,我们认为主要还是宏观经济复苏低于预期,新投入的相关业务成本增长较快导致,从而导致毛利率下滑明显。公司Q1毛利率由Q4的37.7%下滑至Q1的30.7%,创历史新低。我们认为Q2由于经济复苏低于预期,公司保税仓储业务相对飞力达的竞争力和附加值都较低,毛利率有可能进一步下滑。

投资收益和营业外收入贡献主要业绩:公司Q1投资收益293万,去年同期基本为0,此外营业外收入为227.2万元,同比大幅增长约81%,非经常性损益相对去年同期增加约400万,为净利润大幅增长主因。

费用管控效果持续体现:公司自从11年Q3以来一直强化管理,精控费用,效果持续体现,Q1期间费用为2,327.53,同比小幅增长6.6%,明显低于收入增速,期间费用率为26.8%,创2011年年初来最好水平。

盈利调整

由于宏观经济环境波动对公司业务的影响较大,而未来非经常性损益存在不确定性(主要是投资收益),我们小幅下调公司13和14年EPS 至0.14元和0.15元(原预测分别为0.17和0.2元)

投资建议

目前股价对应摊薄后86x13PE/76x14PE,为行业最高水平。我们认为宏观经济复苏弱于预期情况下,公司主营业务不确定性加大,毛利率难以维持稳定,此外公司大股东年内预计坚持不超过总股本8%的份额,股价调整压力较大,继续维持公司“中性”评级。　怡亚通:380平台实现扁平化,成长路径渐清晰

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：曾旭,纪云涛 日期：2013-05-17

事件:

公司公告,对外投资设立13家省级公司,投资总额1.9亿元,同时,重庆、四川、广西省级公司分别再投资设立项目公司三家。

点评:

省级公司的设立实现了380平台的扁平化管理。本次对外投资设立的省级公司由全资子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司(以下简称深度公司)作为唯一股东以现金方式投资注册设立。由于380平台业务量不断增长,垂直化管理对运营效率的提升弊大于利,省级公司的设立目的是搭建深度供应链管理的省级平台,具备投融资管理及平台管理职能,兼具业务运作管理职能,实现深度公司对下级子公司的扁平化管理。省级公司平台的设立,或能帮助怡亚通寻找更多的业务伙伴、进一步拓展该省业务,同时省级公司的设立为开展企业咨询服务提供便利,为公司寻找更多的投资机会。

三家省级公司旗下再设项目公司,当地经销商加入公司体系。除上述设立13家省级公司外,重庆、四川、广西省级公司还投资设立三家项目公司:(1)重庆省级公司投资设立的“重庆怡飞酒类营销有限公司”,重庆省级公司持股比例为55%。其余45%的股份由5名自然人分别持有--分别为重庆友联食品有限公司控制人谢川,重庆瑞华酒业有限公司控制人宋华刚、忻利章,重庆雁天贸易有限公司控制人韩清投资,重庆得飞商贸有限公司控制人胡利钢;(2)四川省级公司投资设立“成都市怡亚通仙湖供应链管理有限公司”,四川省级公司持股比例为60%,成都仙湖贸易有限公司的实际控制人冯华持股40%;(3)广西省级公司再投资设立“广西怡亚通大泽供应链管理有限公司”,广西省级公司持股比例为60%。其余40%的股份由广西大泽联合商业有限公司的实际控制人聂峰辉出资并持有。

项目公司设立目的是快速开拓市场,降低业务拓展成本,与当地原有经销商实现双赢。市场一直担心怡亚通的分销体系会侵害原本经销商利益,因此阻力较大,此次项目公司设立说明,怡亚通的业务开展与原经销商是合作共赢关系,而非竞争关系。项目公司与当地经营多年、渠道成熟的经销商合资能快速实现业务增长,而后者能够借助深度公司的资金、系统管理及人才优势,对经销品牌和渠道进行整合,增加对上下游话语权,并拓宽现有品牌品类,规范操作,降低经销成本,提高收益水平,达到互利共赢。

深度供应链逐渐规模化,盈利改善值得期待。我们认为,此次380平台设立省级公司意味着业务已成规模,未来随着各省级公司运营效率的提升,380平台的盈利增长值得期待。而扩张过程中与原有成熟经销商深度合作的模式,保证了公司成长的动力强劲,我们预计此类模式未来将逐步铺开,公司成长的可持续性得到一定保证。

盈利预测与投资建议。预计公司2013至2015年摊薄后EPS为0.16、0.20、0.26元,对应当前股价PE为36.4、29.1、23.3倍,我们认为,公司在380平台上的转型已经初具规模,经营正逐步向好,且行业空间大,公司中长期成长值得期待。考虑到公司当前估值较为合理,暂维持“增持”评级。

风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

 

外运发展:投资收益贡献绝对利润,主业待明后两年
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：王晓艳,李磊 日期：2013-05-06

2013年1季度,公司实现营业收入8.7亿元,同比下降2.1%;营业利润1.2亿元,同比增长3.80%;实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,同比增长0.56%;实现每股收益0.126元,基本符合预期。

继续推进网络建设。公司不断扩展和完善网络,推进国内物流业务,已经完成青岛、成都的网点建设,今年将重点推进长春、合肥、武汉、南京等地的网点建设和网络布局。公司还将依托原有航空货代业务向航空物流方向转变,重点发展电子、医药等货源。随着相关产业的西移,公司还将加紧在中、西部地区进行物流设施的布局。机场、沿海城市是公司优势比较明显的地区,公司重点在人员配备、技术配置等方面进行投入。公司主营业务有望在明后两年大幅增长。

初步试水电商物流。公司利用自由优势开发部分与电子商务相关的物流业务,主要以海外高端商品为主。公司未来的发展也将向民生、消费领域方向倾斜,由于业务模式仍在探索,对公司盈利的贡献尚需时间。

报告期内,公司实现投资收益1.2亿元,同比增长17.6%,仍然是公司最大的利润来源,占比达到99%以上。目前中外运-敦豪的国际快递增长稳定,预计每年仍有10%的增长,将持续为公司贡献稳定的投资收益。

预计2013年、2014年和2015年,公司实现每股收益0.77元、0.85元、0.89元,对应PE分别为9、8和8倍。考虑到目前公司利润近90%以上都是由国际快递业务贡献,估值水平还有提升空间,维持“增持”评级。

风险提示:合营公司合作出现意外,燃油价格大幅上升。

 

飞马国际:对外投资,开发实体客户,助力扩展金属平台
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2013-02-05

事件描述

深圳市飞马国际供应链股份有限公司计划在青海省西宁经济技术开发区甘河工业园区与西宁国家低碳产业基金投资管理有限公司共同成立青海合冠国际供应链有限公司,在为园区企业提供第三方专业物流服务的基础上,建立“采购、销售执行平台“,并为大型企业提供整体物流方案的设计及实施。青海合冠注册资本暂定为人民币10000万元。公司以自有资金出资5000万元,占注册资本的50%。青海合冠是否纳入公司合并范围等后续事宜,公司根据办理情况另行公

告。该事项经公司第二届董事会第二十一次会议审议通过,根据公司章程的有

关规定,本次对外投资事项需提交公司股东大会审议。本次对外投资不构成关联交易和《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

事件评论

与国家产业基金合作,拓展园区供应链。本次投资合作方为西宁国家低碳产业基金投资管理有限公司。其是由青海省人民政府牵头发起设立的中国首只国家级的低碳产业基金,基金总规模500亿元人民币。

青海甘河工业区:将继续成长的金属产业园。西宁(国家级)经济开发区甘河工业园规划面积10平方公里是青海省重点建设的工业园区之一,发展定位为:依托青海丰富的电力和矿产资源,重点发展铝、铜、铅、锌、钠、硅、稀有金属以及电石、PVC、烧碱、化肥等高载能、多金属冶炼及其下游产品精深加工产业。

为金属平台贡献潜在实体客户,利好现平台出货。虽然公司金属平台已经开始贡献营收及净利润,但是目前的下游客户主要是贸易商客户。因此,此园区投资项目对于公司而言,实际上最大的吸引点在于提供了公司大量的潜在实体客户,可以为公司提供大量稳定的制造业金属需求,如果可以成功开发,其稳定性、利润空间及风险程度将较现有贸易商为主的客户结构更好。

延续战略目标,协同效应尚未体现,维持“谨慎推荐”。我们认为本次对外投资虽延续公司的战略目标,但平台协同作用尚未发挥,新平台尚在整合。鉴于新投资的下游客户需求未知,且公司在青海获得稳定金属原料供给的未知。我们不上调公司2012及2013年盈利预期。我们预计公司12年-14年EPS分别为0.24元,0.298元和0.378元,对应PE分别为21倍,17倍,及14倍,维持“谨慎推荐”。

 

澳洋顺昌:配送业务继续拓展,新兴业务稳步推进
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周晔 日期：2013-05-06

1.事件

澳洋顺昌公布2013年一季报,营业收入同比减少29.7%至2.98亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加2.7%至2274万元,基本每股收益为0.0623元。营业收入减少的主要原因是内销材料不再通过第三方公司转销,导致编报口径发生变化,不影响盈利。 公司同时公告,拟在高邮设立子公司从事配送及热镀锌加工。

2.我们的分析与判断

2.1. 配送业务继续拓展 2013年一季度,公司在张家港、上海、广东的配送业务量同比基本持平,符合我们此前“配送量、价均已触底”的判断。在此基础上,即将在高邮设立的子公司可发挥公司在配送领域的传统优势,有望扩大配送业务规模50%左右,并通过延伸服务链条(热镀锌)来增强当地客户的黏性。

2.2. 新兴业务稳步推进 从一季报数据来看,公司的在建工程比年初增加3339万元(增幅50%),主要为LED项目建设,表明该项新兴业务仍在稳步推进。我们预计随着外延片价格的下跌,以及公司在淮安的样板路灯工程验收,其LED芯片、路灯销售将步入正轨,年内有望实现盈亏平衡。

2.3. 小额贷款业务稳定 一季度末小额贷款放贷规模4.95亿元,与2012年同期基本持平。但由于基准利率下调,一季度放贷利息收入同比减少9.79%。

3.投资建议

我们维持对公司三项业务的盈利能力触底(配送量价触底、小贷已计提赔偿准备金、LED 筹建完成并开始销售)的判断,并看好公司在高邮拓展配送业务的前景。我们维持对2013-2015年EPS的预测为0.36/0.45/0.50元,对应市盈率为14/11.2/10.1倍。维持“推荐”评级。

4.风险提示

钢、铝价格大幅下挫;高邮的配送业务盈利能力偏弱;LED路灯销售不达预期。

 

长江投资:扣非业绩同比增2.4倍,拐点趋势基本确立
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钱列飞 日期：2013-04-26

公司披露2013年1季报。1季度公司营业收入4.03亿元,同比增长115.98%;扣非后归属于母公司净利润同比增长241.77%,扣非EPS0.027元。

盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型,该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏,公司已处于经营上的拐点。

公司从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们预计公司2013-2015年营业收入同比增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润同比增长40.38%、47.50%、28.57%;对应各年EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,按2013年38倍PE给予公司目标价5.70元(4月24日收盘价为5.37元),维持“增持”的投资评级。

风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2)如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。

点评:

2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2013年1季度单季扣非业绩维持高位。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营(占70%以上);2005年以来,公司通过陆续剥离商贸业务,并向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业,但盈利能力较差(图1)。2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始持续转正,2013年1季度扣非净利约830万元,仅次于去年4季度(891万元,历史最高)。

公司历史盈利能力弱的表面原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006年以来有12个季度的期间费用超过了毛利额。2006至2010年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2个百分点左右),但我们认为,深层次原因在于公司物流主业在2011年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007至2010年物流业务收入分别为9.07亿元、7.66亿元、4.41亿元、7.66亿元),而2012年公司物流业务收入为8.8亿元,是2009年的2倍。2013年1季度在物流和BT业务的共同推动下,公司收入大幅上涨116%。

公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式,担保交易确保盈利。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33亿元,净利润为2.43万元;而2011年营业收入为1.34万元,净利润为-955.39万元;2013年1季度公司扣非业绩830万元,拐点趋势确立。

盈利预测与投资建议。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。

预计公司2013-2015年营业收入分别为16.41亿元、18.76亿元以及22.65亿元,同比分别增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润4607.95万元、6796.57万元以及8738.62万元,同比分别增长40.38%、47.50%、28.57%;2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,我们按照2013年38倍PE给予公司目标价5.70元。公司正顺利地从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,而且商业模式在持续完善中,公司未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们维持“增持”的投资评级。

风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2)如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。